■蔡恩泽
这场从存款搬家到多元配置的变革，既是市场选择的结果，也是政策引导的产物。它不仅改变着资本市场的生态格局，也在重塑着居民的财富管理观念。在此过程中，唯有坚持理性投资、价值投资理念，才能在日益复杂的市场环境中实现资产的保值增值。
当7月份1.11万亿元存款从银行体系流出，同期非银行金融机构存款激增2.14万亿元时，这组看似简单的数字背后寻牛堂，隐藏着中国家庭理财观念的彻底转变。
这种转变的导火索是存款利率与理财收益之间日益扩大的剪刀差——0.95%的存款利率与2.12%的银行理财平均收益形成了鲜明对比，特别是在高利率存款集中到期的情况下，这种利差效应被进一步放大。这种变化不仅反映在总量数据上，更体现在结构特征中：三年期大额存单利率跌破1%的心理关口后，32.67万亿元的银行理财规模同比增长18.6%，其中“固收+”产品年内规模激增万亿元，显示出投资者既渴望超越存款的收益，又试图通过风险缓冲产品控制的矛盾心态。
资金的逐利性推动着居民风险偏好的显著分化。稳健型投资者将目光投向高股息资产，上证红利全年2.50%的涨幅虽然平淡，但港股通高股息股指数8.56%的优异表现成为理想选择；而进取型投资者则涌入科技成长领域，即便科创50指数高达140倍的市盈率，也挡不住他们对高成长预期的追逐。这种分化不仅反映了具有不同风险承受能力的投资者群体，更暴露出市场存在的非理性追高现象，某些板块估值已接近历史峰值。
政策因素在这场资产配置革命中发挥着不可忽视的作用。ESG评价2.0版强化本土指标，引导资本流向“降碳技术创新”“乡村振兴”等领域，公募基金的持仓调整已经显现这种趋势。上市公司越来越意识到，ESG合规已从可选项变为必选项，这从根本上改变了资本市场的游戏规则。华宝ESG基金的持仓调整轨迹颇具代表性：其减持储能板块、增配造车新势力的操作，本质上是对“降碳技术创新”政策指标的量化响应。这种调整带来的不仅是投资标的的更替，更是整个估值体系的迭代，就像一场金融领域的“新文化运动”，正在重塑资本市场的价值标准。
值得注意的是，居民资产配置多元化进程中潜藏的风险不容忽视。美股“七姐妹”市值占比达33.2%，但盈利贡献仅25%，特斯拉的市盈率已达164倍，这些数据提示着估值泡沫的风险。A股市场同样存在局部过热现象，微盘股指数-100倍的市盈率，中证2000指数150倍的市盈率，这些数字警示着部分板块已处于历史估值高位。投资者需要保持清醒，避免盲目追逐热点而重蹈估值泡沫破裂的覆辙。历史经验表明，当市场普遍陷入非理性繁荣时，保持清醒的头脑比追求高收益更为重要。1929年大萧条前的股市狂欢与当下某些板块的估值泡沫，在本质上有着惊人的相似性，这种跨越时空的警示值得每个投资者深思。
面对复杂的市场环境，建立理性的投资框架至关重要。稳健型投资者不应仅看股息率，更要关注盈利稳定性，沪深300指数13.31倍的市盈率和2.8%的股息率提供了相对安全的选择；进取型投资者则需警惕高估值陷阱，科技成长股投资应建立在对企业真实盈利能力的深入分析之上。政策制定者需要在引导资金流向与防范市场泡沫之间寻求平衡，避免过度干预导致市场扭曲。
这场从存款搬家到多元配置的变革，既是市场选择的结果，也是政策引导的产物。它不仅改变着资本市场的生态格局，也在重塑着居民的财富管理观念。在此过程中，唯有坚持理性投资、价值投资理念，才能在日益复杂的市场环境中实现资产的保值增值。这场变革没有终点，随着金融市场的不断发展，投资者的认知框架和资产配置策略也将持续进化。
（作者系本报《周末证券》专栏作家寻牛堂，晶苏传媒首席分析师）
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